一年暴涨4倍，光模块跟着英伟达喝汤

生成式AI爆发，应该投什么？一直是投资人想知道的答案。在过去一年多的时间里，问题有了阶段性的答案。

英伟达成为率先吃到AI红利的公司，过去一年多的时间，英伟达股价狂飙3.7倍。英伟达的爆发也影响了国内AI产业链的投资机会。

国内的光模块产品是英伟达GPU的配套产品，一颗GPU需要6-8颗光模块。英伟达也带动了光模块量价齐升：科技公司的购买H300的军备竞赛带来了需求量大增。同时英伟达需要更高端的800G光模块带动了光模块的单价提升。

靠着与英伟达的强绑定，光模块成为国内AI产业链表现最好的板块之一，中际旭创、天孚通信股价分别涨了4.2倍、2.2倍。光伏爆火时候的口号“你要相信光”，现在变成了“你依然要相信光”，只是从光伏变成了光模块。但前景一片大好的光模块，也并非全无隐忧。

本文持有以下观点：

1、光模块是国内为数不多能在AI浪潮中兑现业绩的板块。国内大部分技术公司或被国外卡脖子，或技术与海外差距较大在AI浪潮中的参与度不高。但光模块具备全球竞争优势，为海外AI提供了稳定的数据处理能力。

2、光模块跟着英伟达喝汤。光模块与英伟达的GPU强绑定，GPU与光模块结合后，可以为AI训练提高数据传输的速度，提供更高效的计算能力。中际旭创等国内光模块公司也作为英伟达供应商，跟着英伟达销量暴涨。

3、光模块内卷不止。光模块技术差距不大，一旦放量，竞争会激烈，毛利率也会下降，并且下游客户倒逼光模块快速迭代，两个特性结合起来，光模块企业智能不断研发投入提早布局，产品迭代的速度也从4-5年内卷到2年。

回顾AIGC一年多的发展，为AI打基建的上游成为当下最大的投资机会，毕竟英伟达股价一年狂飙3.7倍的案例就摆在那里。

把目光拉回到国内，涉及的AI上游产业链主要包括芯片、算力、半导体、CPO、光模块等关键技术领域。在这些领域中，光模块成为分歧最小、股价爆发最炸裂的板块。

光模块可以简单理解为给IT设备传递数据的元器件，是设备间数据传输的桥梁。目前由于技术限制，IT设备只能识别电信号不能识别光信号，光模块的主要作用就是协助设备进行光电信号转化，帮助设备进行信息传递。在AI场景中，数据传输的速度直接决定了AI应用的性能。光模块作为一种高速数据传输的解决方案，主要为AI提供快速的数据处理能力。

但就是这个听起来技术含量不够高的板块成为国内AI浪潮的最大受益者。从2023年到现在，光模块头部公司中际旭创、天孚通信股价分别涨了4.2倍、2.2倍。相比之下，其他AI上游公司并不亮眼。算力头部公司浪潮信息过去一年股价下跌10%，芯片板块、半导体板块都在过去一年下滑了20%以上。

光模块之所以一枝独秀，很大程度上得益于其在全球领域获得了竞争优势。国内大部分科技公司或被国外卡脖子，或技术与海外差距较大在AI浪潮中的参与度不高。比如国内芯片公司就因为性能差距很难吃到AI带来的增量市场，因此业绩、股价受AI影响不大。

但光模块也正是因为技术属性稍弱，和许多电子产品一样，虽然有技术学习周期，但整体还是拼成本、拼响应速度，所以也逐渐成为是国内具备全球竞争优势的产业。2022年全球光模块销售额前十大供应商中，上榜的中国厂商达到7家。靠着全球领先的技术优势，国内光模块企业已打入海外大厂的供应商网络，比如中际旭创就是北美四大云商以及英伟达的供应商。

全球优势也让光模块成为国内少数能与全球AI产业链挂钩、形成共振的板块。反映到业绩上，中际旭创预计2023年度净利润为20亿元~23亿元，同比增长63.4%~87.91%。天孚通信预计2023年归属于上市公司股东的净利润为6.77亿-7.58亿，同比增长68%至88%。

那么光模块是如何受益AI浪潮的？

光模块能够兑现业绩很大程度上是因为抱住了英伟达的大腿。AI发展到现在离不开英伟达GPU提供的算力支持，而光模块与GPU又是强绑定关系，一颗GPU需要6-8颗光模块。

GPU与光模块结合后，可以为AI训练提高数据传输的速度，提供更高效的计算能力。

英伟达GPU出货量的大增也为光模块带来了量价齐升的逻辑。从量的角度看，GPU需求量正持续超出市场预期，台积电作为AI芯片晶圆制造供给方，最能感受到行业的变化，其预计未来三年公司算力芯片复合增长率超过50%。

而科技公司的军备竞赛也为GPU加了一把火，Meta35万块H100的采购量高于此前市场对Meta不足30万块H100的普遍预期。微软、谷歌也正在跟进计划加大GPU购买量。GPU的火热也为光模块转化了订单，据自媒体“信息平权”报道，自META采购更多的GPU以后，几家头部几家光模块公司的插单排产订单已经要从2024年二季度开始。

除了数量激增外，英伟达也带动了光模块高端产品的出货量。目前，市面上较为主流的有200G、400G和800G传播速率的光模块。速率越高的光模块，数据传输速度越快。而AI对网络端催生了更大带宽需求，需要更高速率的光模块，英伟达最新的H100芯片已经越来越加大对800G光模块的应用。

这也使800G光模块销量暴增，有雪球投资人称，2023年800G光模块的市场需求将在120-140万个之间。而到2024年，仅英伟达就能撑起1000万只800G光模块的市场。中际旭创也在近日的投资者调研活动中透露，已接到重点客户明年800G需求的明确指引和份额的确认，相比2023年需求是几倍的增长。

800G光模块作为售价更高的产品，也带动了光模块公司盈利能力的提升。中际旭创在2023年三季度电话会议上透露，800G产品从Q3来看营收贡献度已经位居第一。800G光模块营收占比提升使中际旭创2023年前三季度毛利率较2022年同期增加了3.83个百分点。

但实现量价齐升的光模块也并非毫无问题。

/ 03 / 发展确定但内卷不止

光模块，虽然是光通信的核心部件，但听名字就知道，模块、模组，都差不多：买来内核零部件、搞点其他配件、通过工艺组装起来、实现完整功能。这也构成了光模块的硬伤-技术含量不高。

技术含量不高的光模块很难拉开产品差距，即使我国企业之间的隔代产品技术差距也基本是6-10个月。比如在800G光模块上，中际旭创走的是快了一点，但是光迅科技、华工正源、新易盛也都已经进入了交付阶段。

这种产业特征决定了一是产品之间技术差距不大，一旦放量，竞争会激烈，毛利率也会下降；二是在竞争中，渠道、稳定的客户关系更重要。

而解决这两点的办法就是迭代，通过迭代解决毛利率下滑的问题很好理解，产品迭代可以靠新产品实现溢价，减少旧产品竞争激烈的影响。而放在光模块产品，迭代也是获取稳定客户关系最有效的方式。

具体来说，光模块主要应用在数据传输场景，数据领域的一个特点是：数据量越来越多、结构越来越丰富。这就导致光模块对速率要求也越来越高，产品迭代一浪接一浪。

比如2015年以前，数据中心光模块大部分是10G、40G速率为主；随着移动互联网爆发，2016年时，25G、100G的光模块开始在海外先进的数据中心部署，三年后大规模普及放量。而先进数据中心，又开始布局100G、200G光模块。在2022年，200G产品开始大规模放量；然后，2023年，英伟达又激发了800G光模块的需求。在这种对速率要求快速提升的情况下，谁先研发出高速率产品，谁就能率先获取客户，享受到阶段性红利。

快速迭代的产品特性也决定了，光模块领域没有永远的赢家，只有通过不断地研发投入提早布局，凭借时间上短暂的领先优势，抢占市场赚取超额收益。这也倒逼着光模块企业的不断内卷。

内卷程度正在升级，此前光模块产品升级周期为4-5年,而下一代由800G向1.6T升级周期将缩短至两年。更内卷的行业既倒逼企业加大投入，影响利润，也加大了企业被赶超的风险。

在AI带动光模块赛道爆发时，订单胜过性感；确定性胜过了想象力。但一旦光模块需求降速，企业利润波动较大、护城河较短的弱点也将逐渐暴露出来。

光模块跳水详细分析，AI机会再梳理

3月26日，A股CPO、光模块概念大跌，截至收盘，太辰光（300570）、东田微（301183）跌超8%，光库科技（300620）、源杰科技、铭普光磁（002902）、新易盛（300502）等跌逾7%。

大跌原因一：华为光模块新专利公布

消息面上，据国家知识产权局今日公告，华为技术有限公司申请一项名为“一种光模块、光通信设备及光通信系统“，公开号CN117767976A，申请日期为2022年9月。盘中华为光模块概念大涨，不过晚上也有质疑说这个专利是22年的，对光模块影响不大。

据专利摘要显示，本申请涉及光通信技术领域，尤其涉及一种光模块、光通信设备及光通信系统。在具有业务功能和至少一种运维功能的基础上，可以降低成本、增加功能、减小占用体积。

众所周知，华为产业铺的非常广，从通信设备，到手机等消费电子，从光伏逆变器，到AI芯片，汽车，还有各种软件，华为都有涉及。去年因为华为自研ERP软件成功，导致用友网络大跌，凡是华为进入的行业，总能掀起腥风血雨，所以今天这个专利出来引起行业震荡也不奇怪。

因为被美国制裁打压，华为的很多东西国外没法销售，华为搞的一些产品，大都用在自己产品上，光模块肯定也是用自家服务器上。中际旭创，天孚通信等这些企业，客户国内外都有，国外包括美国的英伟达，微软，谷歌，思科等等，他们不可能用华为的产品，所以影响不大。

大跌原因二：英伟达光模块使用减少

另一个是传英伟达800G交换机光模块使用减少，当然这个业内也有说不靠谱。

英伟达AI数据中心内部需要互联的场景主要就是三个。

场景一，AI服务器到TOR（机顶交换机）。英伟达所说的使用铜互联的场景是指场景一，即机柜内部（DGX GB200 NVL 72内部）。机柜内部距离短（采用背板互联），铜互联可以胜任，而且成本低，不需要外部电源（功耗低），所以这个场景使用铜互联是合理的。

DGX GB200 NVL 72一个机柜内有72个GPU，互联互通需要约5000根铜缆，量还是很大的。这个场景在以前H100时代，也是铜互联，所以不存在光模块被替代的现象。将来，LPO、硅光等低成本的光模块成熟，反而可以替代铜互联。

场景二是TOR到Leaf（叶交换机），场景三是Leaf到Spine（脊交换机）。

场景二和场景三，都是光模块互联。而且，随着英伟达AI芯片的升级，光模块逐步过渡到1.6T。在H100时代，一个H100需要2.5个800G光模块。在B200时代，一个B200预测需要2-3个1.6T光模块。

1.6T光模块售价1500美元，价格高，净利润率可以做到25%。所以，B200芯片的发布（注意B100的型号直接跳过去了，超预期），光模块市场规模是较大幅度提高了，而且利润率变高了。近期光模块行业滞涨，主要还是A股固有的利好出尽是利空的博弈思维导致。

大跌原因三：大科技情绪退潮，AI整体调整

光模块今天跳水的根本原因，是AI整体调整，最强的光模块终于开始补跌。

在大科技情绪退潮+大盘回调的背景下，高位+大额浮盈是脆弱的，哪怕说到确定性，也依然有一个强势股补跌的逻辑在，其实在光模块横盘然后高点逐渐缓慢下移的过程中，很多股都已经在走A了。

所以有的时候信息或者原因其实并不重要，逻辑也永远都没变，好消息坏消息可能一直都存在，都是阶段性伴随股价的反馈。

有时候涨，只是因为跌多了，然后找到了本来就在的逻辑去支撑继续上涨；有时候跌，只是因为涨多了，然后找到了本来就在的逻辑去解释下跌。尤其在大A，会更加放大这种东西。

回到短期走势，今天很多在盯盘的感叹没敢买，收盘后看到各种消息和图形可能又会想多亏没买，明天大概率是有个低开的，然后就看如何企稳了。

AI炒作的核心要素梳理

如果把广义的AI产业链分为上中下游：

1、上游卖铲子卖资源，主要是算力+语料；

大模型训练和推理需要算力支持，模型参数规模和训练数据量增加将持续提振算力产业链景气度。

上游算力需求积极，关注云赛智联等。

语料需求，关注各类细分行业数据龙头。

1、文本语料：中文在线、中国科传、中国出版、中信出版、果麦文化、掌阅科技、荣信文化

2、视频语料：中广天择、华策影视

3、图片语料：同花顺

4、大宗商品语料：上海钢联、卓创视讯、生意宝

5、消费语料：值得买、汇纳科技

6、航运语料：中远海科

7、医学语料：贝瑞基因

2、中游就是大模型，百度、阿里、腾讯等互联网巨头+智谱、月之暗面、阶跃星辰这些新秀；

2.1训练数据质量与体量是AI大模型智能水平的重要影响因素，行业数据或将成为未来AI应用的关键壁垒。语料数据越发关键，关注海天瑞声、拓尔思等。

2.2有研发能力、数据积累、场景理解的中国科技头部企业持续追赶。关注科大讯飞等。

3、下游就是各类应用，办公、金融、法律等。

大模型迭代升级，垂直行业应用结合落地有望加速。关注金山办公、万兴科技、福昕软件、彩讯股份、同花顺、凌志软件、通达海、华宇软件、世纪天鸿、竞业达等。

我会在 公众号：海涵财经 每天更新最新的华为概念、创新减肥药、数字经济、ChatGPT、AI算力、CPO/硅光芯片、大数据、6G卫星、数据要素、医疗新基建、一体化压铸、 汽车智能化，激光雷达，HUD，车规芯片，空气悬挂、L3级智能驾驶、PET铜箔，纳电池，800V高压，光伏HJT、TOPCON、钙钛矿、光伏XBC、BIPV、IGBT芯片、碳化硅SIC、CTP/CTC/CTB电池、4680电池、工业母机、海风柔直高压、新能源车高压快充、高镍三元、碳纤维、PET铝箔、PET铜箔、空气源热泵、新材料、中药创新药、中药配方颗粒、乡村振兴、锂矿、钒液流电池、钠离子电池、分布式储能、集中式储能、抗原检测等最新题材热点挖掘，未来属于高预期差的结构性市场，把握核心赛道以及个股的内在价值逻辑预期差才是根本所在。

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